it's my life

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。

大约从10年
前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单：

“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”

“积蓄不够吗？贷款吧！”

“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”

“首付也付不起？我们提供零首付！”

“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”

“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”

“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”

在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？

于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1．5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光*利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。

这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！

这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS （注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！

对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！

于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到0．90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！

结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0．99元时，你不会亏钱了。

当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发。

此时，我选择丁尼生的《尤利西斯》最后一段作为我的结束语。这一段落在格雷厄姆家族中深受喜爱，常常反复吟诵：

      来吧，朋友，追求美好的生活永不嫌晚，

      为寻找新生活，行动起来吧，不要贪图安逸，

      去摧毁一切障碍。

      我的理想支撑着我，

      乘一叶小舟，迎着落日的余辉，

      沐浴着西方的星辰，前进，直至我生命终结。

      或许，我将被大海吞噬，

      或许，我将到达幸福的彼岸，

      瞻仰到伟大而又声名赫赫的阿基里斯，

      尽管要承受风雨，须坚持不懈，

      尽管在暮年我们不再强壮有力

      去撼动地球，撼动天堂，但我们始终

      跳动一颗不屈的心。

      岁月、命运使我们步履蹒跚，但坚定的信念

      依然激励我们去奋斗、去探索、去寻求，

      永不低头。

：《金融时报》专栏作家吉莲•邰蒂(Gillian Tett) 2009-08-12

10年前，我是一名驻东京的记者，受命调查日式定量宽松政策的影响。当时，日本央行(Bank of Japan)正向货币市场注入数目无法估量的日元，政界人士则在逼迫日本各银行放贷。

实际上，日本政府一度制定了指标，规定银行应向优秀的小企业发放一定数额的贷款，以抵御恶性信贷危机。

但在我调查了日本各银行实际上的所作所为后，结果简直有些可笑。在公开场合，银行宣称自己在向小企业放贷；而实际上，一些银行不过是通过为丰田(Toyota)的子公司提供贷款来完成指标。

换言之，面对放贷的政治命令，日本各银行都在设法规避——因此，最终流动性显然也没有达到政府官员（或央行官员）所期望的水平。

这听起来是不是有些耳熟？我越来越倾向于这么想。过去6个月，欧洲和美国央行向货币市场注入了数额高得惊人的资金，而政界人士则一直向银行施压，敦促其放贷。例如，英国财政大臣阿利斯泰尔•达林(Alistair Darling)不久前宣称，自己已准备对未能放贷的银行“采取强硬手段”。上周四，英国央行(BoE)出乎意料地宣布，将扩大其定量宽松计划的规模。

但我在审视这些举措时，脑海中闪现的却是这样一幅画面：一名水管工奋力将水注入一套家庭水循环系统，而管道就算是没有破裂，也出现了严重堵塞。无可否认，流动性正流入银行业管道。也会有一些从末端慢慢流出：银行似乎仍乐于把钱贷给声誉良好的大型企业（相当于西方的丰田，可以这么说）。

不过，目前西方许多小型或风险较高的企业抱怨道，它们无法获得贷款。消费者同样面临着借贷成本越来越高的局面。因此，与十年前的日本一样，眼下在西方，流动性也不一定就流向了那些最需要它们的地方。尽管强行注水，这些管道依旧是堵塞的。

这就给投资者和政策制定者提出了一个有趣的问题：所有那些未使用的流动性的“回流”都将流向何方，就像它们过去那样？目前，其中一些流动性似乎正放在一潭死水之中：存在央行的准备金账户里。

似乎还有大量流动性正渗透到政府债券市场，或直接投入其中（就像英国央行直接购买本国国债那样）。这有助于将长期收益率维持在较低水平，与先前出现在日本的模式相仿。

不过，眼下回流可能正在引发其它一些负面影响。目前，在放贷或资本市场领域，大多数银行似乎都不愿动用闲置的流动性，投入可能被监管者或股东视为有风险的活动。譬如，上周在纽约举行的一次证券分析师会议上，与会者就这样一个事实进行了讨论：由于担心太过“冒险”，华尔街各银行甚至再也不肯动用其闲置资金，在美国国债市场持空头头寸。

不过，尽管银行在某些领域袖手旁观，但在市场的其它领域，却突然爆发出一阵供给热潮。例如上月，竞购德意志邮政银行(Deutsche Postbank)发行的10亿欧元债券的争夺就格外激烈，该行10分钟内就收到了约92亿美元的认购要约。（具有讽刺意味的是，目前似乎有许多投资者认为，银行债务是地球上最安全的投资工具之一，因为政府承担不起任大型银行倒闭的责任。）

航空航天业巨擘欧洲航空防务与航天集团(EADS)上周发售债券之际，也上演了另一场同样疯狂的争夺战。由于市场在8月份通常毫无生气，这种情形倍受瞩目；实际上，眼下的情况太过反常，在提及这些看似安全的普通资产时，一些银行家已经开始用“泡沫”这个词了。

这或许不是一件坏事。如果政府债券的收益率维持在低位，像EADS这样的企业发现融资十分容易，应当会对复苏构成支撑。无论如何，这或许都没什么害处。至少，这似乎是国际货币基金组织(IMF)本月一份引人瞩目的报告的成果之一。它说明，尽管没什么证据表明，定量宽松政策已使英国的信贷状况有所放松，但也没什么有害的迹象。

但如果银行业管道依然部分或全部堵塞，同时政府继续向系统里注水，那么这种情况持续的时间越长，投资者和政策制定者就越有必要当心，这种流动性的“回流”可能会造成哪些后果；这些后果将不仅限于英国国债市场，还会出现在全球资产市场其它不那么起眼的角落。

友情无价，人情有价。友情是一笔财富，但绝非取之不尽用之不竭的聚宝盆，更不是源源不断下金蛋的芦花鸡。索取太多，无价的友情就变成了有价的人情

将有限的资源用于扩大投资不如直接补贴低收入群体，改善医疗、教育等公共服务，培育社会的消费需求。如果放任市场资金泛滥，一旦等到泡沫破裂，经济平稳转型机会也将从手中溜走。

中国大学学者的研究项目得到的资助费用连很多美国、新加坡、香港的同类研究的尾数都没有，但是我们同样的学校的新造楼费用的零头可能比他们所在的大学总的新造楼费用还要大。我们的大学太象房地产开发商了，而太不象智力开发商和学术开发者。